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分项数据.软数据VS硬数据:相比强劲信心 中国隐匿需求在哪?


华创宏观 作者牛播坤 甄茂生

8月製造业PMI51.7,再次回到年内次高点,如果观察和同比数据更为可比的12月移动均值,PMI生产项和订单项均在持续走高。但与此同时,我们从需求侧和生产侧都找不到继续向好的证据,工业生产名义增速、出口交货值、地产和基建投资当月同比4月至今均在震蕩走低。PMI指示的隐匿需求在哪里?大宗狂欢导致的投机性补库似乎并不足以解释。从过往经验来看,PMI都和生产、需求侧的硬数据保持一致,近期的背离最终将如何收敛值得关注。

具体观点如下:

PMI与硬数据持续背离。8月製造业PMI 51.7,再次回到年内的次高点,尤其新订单项在出口订单项显着回落下依旧反弹至6月的水平,似乎指向内需在持续好转。但与此同时,我们从需求侧和生产侧都找不到继续向好的证据。由于PMI是扩散指标,而需求和生产各项均为同比数据,为使两者具有可比性,我们採用PMI的12月移动平均值。可以看出,2011年至今,PMI新订单项的移动均值和工业生产名义增速(PPI+工业增加值)走势高度一致,但4月以来两者却持续背离,工业生产名义增速在震蕩回落,与地产、基建投资和出口等需求项的走势一致,PMI新订单项的移动均值却在持续攀升。

分项数据也呈现类似的背离。从12月移动平均值来看,PMI出口项从16年Q2开始持续走高,与同期出口的回暖一致,但从4月开始,随着中美经济景气度都已步入高位震蕩期,出口回暖的边际动能已趋于走弱,PMI出口项却仍在持续走高;地产和基建投资从当月同比增速来看,4月至今也在震蕩回落,但建筑业PMI同样在继续走高。从过往经验来看,不论总量还是分项数据,PMI都和生产、需求侧的硬数据保持一致,近期的背离最终将如何收敛值得密切关注。

投机性补库能解释软数据和硬数据的背离幺?考虑到近期原材料价格涨幅持续扩大,企业有没有可能投机性补库,从而导致PMI新订单项的亮眼?毕竟最终需求之外,企业间的原材料採购需求也是新订单的重要来源。 如果投机性补库,正如2016年中至今年一季度所发生的那样,我们应能观察到PMI採购项的扩张动能强于新订单项,但事实上,4月以来新订单项的扩张动能更强,更有可能的情形是企业原材料採购受限于供给约束,并不足以支撑新订单的高增。

Pmi工业增加值分项数据中分




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